广东建工(002060)2025年中报深度解读：市政工程收入的增长推动公司营收的小幅增长，净利润近4年整体呈现下降趋势
广东水电二局股份有限公司于2006年上市，实际控制人为“广东省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司是一家主要业务是水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。主要产品为水利水电、市政工程、其他工程、产品销售、水力发电、风力发电、太阳能发电、勘测设计与咨询服务等。
2025年半年度，公司实现营收293.12亿元，同比小幅增长10.64%。扣非净利润3.24亿元，同比下降28.67%。广东建工2025年半年度净利润3.75亿元，业绩同比下降21.23%。本期经营活动产生的现金流净额为-58.53亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
市政工程收入的增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为工程施工，占比高达91.01%，主要产品包括市政工程、房屋建筑、水利水电三项，市政工程占比38.34%，房屋建筑占比21.10%，水利水电占比19.84%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工程施工 | 266.78亿元 | 91.01% | 7.27% |
| 发电 | 11.27亿元 | 3.84% | 47.55% |
| 智能装备制造 | 10.74亿元 | 3.66% | - |
| 勘测设计与咨询服务 | 2.85亿元 | 0.97% | - |
| 其他业务 | 1.48亿元 | 0.51% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 市政工程 | 112.38亿元 | 38.34% | 6.47% |
| 房屋建筑 | 61.85亿元 | 21.1% | 6.84% |
| 水利水电 | 58.15亿元 | 19.84% | 7.30% |
| 其他工程 | 34.41亿元 | 11.74% | 10.59% |
| 智能装备制造 | 10.74亿元 | 3.66% | 16.19% |
| 其他业务 | 15.60亿元 | 5.32% | - |
2、市政工程收入的增长推动公司营收的小幅增长
2025年半年度公司营收293.12亿元，与去年同期的264.93亿元相比，小幅增长了10.64%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）市政工程本期营收112.38亿元，去年同期为90.71亿元，同比增长了23.89%。
（2）水利水电本期营收58.15亿元，去年同期为50.38亿元，同比增长了15.42%。
（3）其他工程本期营收34.41亿元，去年同期为28.07亿元，同比增长了22.57%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 市政工程 | 112.38亿元 | 90.71亿元 | 23.89% |
| 房屋建筑 | 61.85亿元 | 65.82亿元 | -6.03% |
| 水利水电 | 58.15亿元 | 50.38亿元 | 15.42% |
| 其他工程 | 34.41亿元 | 28.07亿元 | 22.57% |
| 风力发电 | 4.28亿元 | 4.58亿元 | -6.56% |
| 水力发电 | 2.15亿元 | 2.97亿元 | -27.47% |
| 其他业务 | 19.91亿元 | 22.41亿元 | - |
| 合计 | 293.12亿元 | 264.93亿元 | 10.64% |
3、房屋建筑毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的10.36%，同比小幅下降到了今年的9.5%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）房屋建筑本期毛利率6.84%，去年同期为7.22%，同比小幅下降5.26%。
（2）水力发电本期毛利率54.96%，去年同期为58.76%，同比小幅下降6.47%。
4、市政工程毛利率持续下降
产品毛利率方面，2023-2025年半年度市政工程毛利率呈小幅下降趋势，从2023年半年度的7.42%，小幅下降到2025年半年度的6.47%，2025年半年度房屋建筑毛利率为6.84%，同比小幅下降5.26%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比小幅增加10.64%，净利润同比降低21.23%
2025年半年度，广东建工营业总收入为293.12亿元，去年同期为264.93亿元，同比小幅增长10.64%，净利润为3.75亿元，去年同期为4.76亿元，同比下降21.23%。
净利润同比下降的原因是（1）资产减值损失本期损失613.02万元，去年同期收益3,683.06万元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出1.51亿元，去年同期支出1.11亿元，同比大幅增长；（3）信用减值损失本期损失1.00亿元，去年同期损失6,777.40万元，同比大幅增长。
2、净现金流同比大幅下降4.25倍
2025年半年度，广东建工净现金流为-80.24亿元，去年同期为-15.28亿元，较去年同期大幅下降4.25倍。
应收账款减值风险高，应收账款周转率持续下降
2025半年度，企业应收账款合计427.26亿元，占总资产的30.84%，相较于去年同期的362.21亿元增长17.96%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、坏账损失8,806.12万元
2025年半年度，企业信用减值损失1.00亿元，其中主要是应收账款坏账损失8,806.12万元。
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为0.71。在2021年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从37天增加到了253天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2021年中计提坏账5990.66万元，2022年中计提坏账9547.94万元，2023年中计提坏账9482.71万元，2024年中计提坏账5507.23万元，2025年中计提坏账8806.12万元。）
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