万源通(920060)2025年三季报深度解读：净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
公司主要产品包括多层板、双面板、单面板三项，多层板占比41.34%，双面板占比27.32%，单面板占比24.43%。
2025年三季度，公司实现营收8.73亿元，同比增长15.39%。扣非净利润9,253.36万元，同比小幅增长4.49%。万源通2025年第三季度净利润1.00亿元，业绩同比小幅增长7.20%。
净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比小幅增长7.20%
本期净利润为1.00亿元，去年同期9,342.26万元，同比小幅增长7.20%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然信用减值损失本期损失128.42万元，去年同期收益120.63万元，同比大幅下降；
但是（1）其他收益本期为1,398.31万元，去年同期为648.12万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为1.08亿元，去年同期为1.04亿元，同比小幅增长。
2、主营业务利润同比小幅增长3.76%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.73亿元 | 7.56亿元 | 15.39% |
| 营业成本 | 6.90亿元 | 5.82亿元 | 18.56% |
| 销售费用 | 1,127.35万元 | 1,013.45万元 | 11.24% |
| 管理费用 | 2,428.43万元 | 2,219.64万元 | 9.41% |
| 财务费用 | 95.98万元 | 514.54万元 | -81.35% |
| 研发费用 | 3,227.44万元 | 2,863.37万元 | 12.72% |
| 所得税费用 | 1,176.69万元 | 1,114.09万元 | 5.62% |
2025年三季度主营业务利润为1.08亿元，去年同期为1.04亿元，同比小幅增长3.76%。
虽然毛利率本期为21.00%，同比小幅下降了2.11%，不过营业总收入本期为8.73亿元，同比增长15.39%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、净现金流由正转负
2025年三季度，万源通净现金流为-2.58亿元，去年同期为1,643.68万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然收回投资收到的现金本期为1.00亿元，同比增长1.00亿元；
但是（1）投资支付的现金本期为3.05亿元，同比增长3.05亿元；（2）分配股利、利润或偿付利息支付的现金本期为7,987.19万元，同比大幅增长10.37倍；（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为5,272.22万元，同比大幅增长3.74倍。
行业分析
1、行业发展趋势
万源通属于印制电路板（PCB）制造业，专注于单面、柔性及多层线路板的研发与生产。 全球PCB行业近三年保持稳定增长，2023年市场规模达760亿美元，复合增长率约4.3%。未来受益于AI服务器、汽车电子及消费电子需求，预计2025年市场规模突破800亿美元，高密度、高精度及柔性板将成为主流方向，汽车电子领域增速有望超8%。
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