国城矿业(000688)2025年中报深度解读：钛白粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
国城矿业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“吴城”。公司主营业务为有色金属采选、工业硫酸生产及相关产品贸易，主要产品包括铅精矿、锌精矿、铜精矿、硫精矿、硫酸、次铁精粉、硫铁粉等。
2025年半年度，公司实现营收10.85亿元，同比大幅增长39.74%。扣非净利润-1.35亿元，由盈转亏。国城矿业2025年半年度净利润5.20亿元，业绩同比大幅增长10.89倍。本期经营活动产生的现金流净额为-3.41亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
钛白粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为化学品制造，占比高达65.64%，主要产品包括钛白粉和锌精矿两项，其中钛白粉占比53.55%，锌精矿占比21.05%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化学品制造 | 7.12亿元 | 65.64% | 3.93% |
| 有色金属采、选 | 3.70亿元 | 34.13% | 31.96% |
| 其他业务 | 245.73万元 | 0.23% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 钛白粉 | 5.81亿元 | 53.55% | -7.44% |
| 锌精矿 | 2.28亿元 | 21.05% | 19.94% |
| 次铁精矿 | 9,083.50万元 | 8.37% | 49.41% |
| 铅精矿 | 4,754.47万元 | 4.38% | 42.39% |
| 铜精矿 | 4,204.86万元 | 3.87% | 93.29% |
| 其他业务 | 9,525.70万元 | 8.78% | - |
2、钛白粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2025年半年度公司营收10.85亿元，与去年同期的7.77亿元相比，大幅增长了39.74%，主要是因为钛白粉本期营收5.81亿元，去年同期为1.10亿元，同比大幅增长了近4倍。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 钛白粉 | 5.81亿元 | 1.10亿元 | 429.13% |
| 锌精矿 | 2.28亿元 | 3.27亿元 | -30.35% |
| 铅精矿 | 4,754.47万元 | 7,810.90万元 | -39.13% |
| 铜精矿 | 4,204.86万元 | 2,840.55万元 | 48.03% |
| 银精矿 | 3,172.94万元 | 1.11亿元 | -71.35% |
| 硫精矿 | 1,966.09万元 | 3,775.63万元 | -47.93% |
| 硫铁粉 | 100.71万元 | 6,630.87万元 | -98.48% |
| 其他业务 | 1.34亿元 | 1,822.29万元 | - |
| 合计 | 10.85亿元 | 7.77亿元 | 39.74% |
3、锌精矿毛利率的下降导致公司毛利率的大幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的37.47%，同比大幅下降到了今年的13.51%，主要是因为锌精矿本期毛利率19.94%，去年同期为28.25%，同比下降29.42%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加39.74%，净利润同比增加10.89倍
2025年半年度，国城矿业营业总收入为10.85亿元，去年同期为7.77亿元，同比大幅增长39.74%，净利润为5.20亿元，去年同期为4,377.96万元，同比大幅增长10.89倍。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为-7,827.53万元，去年同期为7,284.15万元，由盈转亏；
但是投资收益本期为7.87亿元，去年同期为2,580.72万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 10.85亿元 | 7.77亿元 | 39.74% |
| 营业成本 | 9.39亿元 | 4.86亿元 | 93.29% |
| 销售费用 | 415.52万元 | 394.05万元 | 5.45% |
| 管理费用 | 1.10亿元 | 1.43亿元 | -22.62% |
| 财务费用 | 7,211.87万元 | 2,221.17万元 | 224.69% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 1.38亿元 | 3,006.03万元 | 360.63% |
2025年半年度主营业务利润为-7,827.53万元，去年同期为7,284.15万元，由盈转亏。
虽然营业总收入本期为10.85亿元，同比大幅增长39.74%，不过毛利率本期为13.51%，同比大幅下降了23.96%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润同比大幅增长
国城矿业2025年半年度非主营业务利润为7.37亿元，去年同期为99.83万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -7,827.53万元 | -15.04% | 7,284.15万元 | -207.46% |
| 投资收益 | 7.87亿元 | 151.19% | 2,580.72万元 | 2948.42% |
| 其他 | -3,236.84万元 | -6.22% | -1,952.34万元 | -65.79% |
| 净利润 | 5.20亿元 | 100.00% | 4,377.96万元 | 1088.55% |
4、费用情况
2025年半年度公司营收10.85亿元，同比大幅增长39.74%，虽然营收在增长，但是管理费用却在下降。
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为7,211.87万元，同比大幅增长近2倍。归因于利息支出本期为7,384.53万元，去年同期为2,249.77万元，同比大幅增长了近2倍。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 7,384.53万元 | 2,249.77万元 |
| 其他费用(计算) | -172.65万元 | -28.60万元 |
| 合计 | 7,211.87万元 | 2,221.17万元 |
2）管理费用下降
本期管理费用为1.10亿元，同比下降22.62%。管理费用下降的原因是：
（1）职工薪酬本期为5,146.90万元，去年同期为5,684.57万元，同比小幅下降了9.46%。
（2）股权激励费用本期为1,078.57万元，去年同期为2,869.69万元，同比大幅下降了62.42%。
（3）中介机构费本期为937.53万元，去年同期为1,321.02万元，同比下降了29.03%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 5,146.90万元 | 5,684.57万元 |
| 折旧及摊销 | 1,311.15万元 | 1,345.11万元 |
| 业务招待费 | 1,175.53万元 | 1,437.70万元 |
| 股权激励费用 | 1,078.57万元 | 2,869.69万元 |
| 中介机构费 | 937.53万元 | 1,321.02万元 |
| 其他费用(计算) | 1,391.39万元 | 1,610.83万元 |
| 合计 | 1.10亿元 | 1.43亿元 |
5、净现金流同比大幅增长12.34倍
2025年半年度，国城矿业净现金流为11.54亿元，去年同期为8,651.29万元，同比大幅增长12.34倍。
净现金流同比大幅增长的原因是：
虽然（1）投资支付的现金本期为13.57亿元，同比增长13.57亿元；（2）偿还债务支付的现金本期为4.88亿元，同比大幅增长192.76%。
但是（1）收回投资收到的现金本期为13.57亿元，同比增长13.57亿元；（2）收到其他与投资活动有关的现金本期为7.40亿元，同比大幅增长13.15倍。
两名股东股权高位质押
目前有2位股东均处于质押高位。第一大股东甘肃建新实业集团有限公司股权质押4.66亿股，股份近乎百分百质押，高达99.97%。此外，第二大股东国城控股集团有限公司股权质押3.18亿股，股份近乎百分百质押，高达99.96%。共累计质押7.84亿股，占总股本比例的69.66%。
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅4.85亿元，但从市场上融资27.76亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2024-04 | 2,011.86万元 | 0.19% | 31.47% |
| 2 | 2023-04 | 3,911.77万元 | 0.24% | 20.69% |
| 3 | 2021-04 | 1,533.79万元 | 0.16% | 10.42% |
| 4 | 2018-04 | 1.14亿元 | 0.84% | 27.58% |
| 5 | 2014-12 | 2.50亿元 | -- | -- |
| 6 | 2001-03 | 1,989.45万元 | 0.44% | 21.2% |
| 7 | 1999-03 | 1,242.00万元 | 0.83% | 27.78% |
| 8 | 1997-04 | 1,431.00万元 | 1.47% | -- |
| 累计分红金额 | 4.85亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2013 | 21.69亿元 |
| 2 | 配股 | 2001 | 4.74亿元 |
| 3 | 配股 | 1998 | 1.33亿元 |
| 累计融资金额 | 27.76亿元 |
追加投入国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程
2025半年度，国城矿业在建工程余额合计6.32亿元，相较期初的7.50亿元下降了15.65%。主要在建的重要工程是东矿新建采厂和国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 东矿新建采厂 | 4.00亿元 | 504.36万元 | - | 92.89% |
| 国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程 | 9,031.26万元 | 7,335.33万元 | - | 4.43% |
| 国城资源硫钛铁资源循环综合利用项目 | 4,829.96万元 | 3,397.48万元 | 1.94亿元 | 97.60% |
东矿新建采厂（大额在建项目）
建设目标：国城矿业东矿新建采厂旨在通过扩大生产能力，提高资源利用率，进一步增强公司的市场竞争力。项目致力于推进内蒙古东矿多金属硫铁矿的开采与加工能力，以满足日益增长的市场需求。
建设内容：新建采厂将涵盖选矿厂及其配套工程的建设，重点是提升锌、铅等有色金属以及硫铁矿的处理能力。此外，计划中还包括对现有设施的技术改造和升级，确保生产工艺更加环保高效。同时，项目也着眼于循环经济的发展，探索“硫钛铁联产”模式的应用，以实现资源的最大化利用。
建设时间和周期：根据相关公告，东矿正积极推进35万吨/年采选扩建工程手续办理，并已获得项目核准批复。具体建设周期未详细提及，但鉴于此类大型项目的复杂性，从规划到全面投产可能需要数年时间完成。这包括了前期准备、设施建设及后期调试等多个阶段。
预期收益：随着新采厂投入运营，预计将显著增加公司的矿物产量，特别是锌、铅等关键金属的供应量，从而带动公司整体盈利能力的提升。基于当前市场状况及未来趋势分析，该项目有望为国城矿业带来长期稳定的经济回报。然而，实际收益还需考虑市场波动、成本控制等因素的影响。
重大资产负债及变动情况
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