牧高笛(603908)2025年中报深度解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，政府补助对净利润有较大贡献
牧高笛户外用品股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“陆暾华”。公司主要从事品牌运营业务(自有品牌牧高笛MOBIGARDEN)与露营帐篷OEM/ODM业务。公司的主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。
2025年半年度，公司实现营收6.06亿元，同比下降27.45%。扣非净利润4,103.82万元，同比大幅下降46.97%。牧高笛2025年半年度净利润4,721.01万元，业绩同比大幅下降40.35%。本期经营活动产生的现金流净额为9,095.07万元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比小幅增长。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润同比大幅下降40.35%
本期净利润为4,721.01万元，去年同期7,914.43万元，同比大幅下降40.35%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,022.87万元，去年同期支出2,098.99万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为5,625.36万元，去年同期为1.08亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降47.68%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.06亿元 | 8.35亿元 | -27.45% |
| 营业成本 | 4.16亿元 | 5.95亿元 | -30.19% |
| 销售费用 | 6,258.72万元 | 5,887.84万元 | 6.30% |
| 管理费用 | 5,101.32万元 | 5,749.47万元 | -11.27% |
| 财务费用 | 132.04万元 | -253.66万元 | 152.05% |
| 研发费用 | 1,653.04万元 | 1,515.43万元 | 9.08% |
| 所得税费用 | 1,022.87万元 | 2,098.99万元 | -51.27% |
2025年半年度主营业务利润为5,625.36万元，去年同期为1.08亿元，同比大幅下降47.68%。
虽然毛利率本期为31.37%，同比小幅增长了2.69%，不过营业总收入本期为6.06亿元，同比下降27.45%，导致主营业务利润同比大幅下降。
政府补助对净利润有较大贡献，占净利润的15.41%
(1)本期政府补助对利润的贡献为740.46万元，占归母净利润4,721.01万元的15.68%。
(2)本期共收到政府补助727.42万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 714.38万元 |
| 其他 | 13.04万元 |
| 小计 | 727.42万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下734.57万元，留存计入以后年度利润。
存货跌价损失影响利润，存货周转率大幅下降
存货跌价损失709.54万元，坏账损失影响利润
2025年半年度，牧高笛资产减值损失709.54万元，其中存货跌价准备减值合计709.54万元。
2025年半年度，企业存货周转率为1.10，在2024年半年度到2025年半年度牧高笛存货周转率从1.58大幅下降到了1.10，存货周转天数从113天增加到了163天。2025年半年度牧高笛存货余额合计4.81亿元，占总资产的42.42%。
（注：2021年中计提存货减值840.93万元，2022年中计提存货减值561.91万元，2023年中计提存货减值463.37万元，2024年中计提存货减值892.24万元，2025年中计提存货减值709.54万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
牧高笛属于户外运动装备行业。 户外运动装备行业近三年受露营热、自驾游等消费趋势推动，市场规模年复合增长率超15%，2024年预估突破500亿元。未来将向智能化、轻量化升级，细分赛道如精致露营装备需求持续扩张，预计2025年市场空间达600亿元，但竞争加剧导致行业集中度提升。
2、市场地位及占有率
牧高笛是国内精致露营帐篷领域头部品牌，2023年帐篷类产品营收占比超60%，线上渠道市占率约18%，位列行业前三，但净利润受原材料成本上升挤压同比下降24%。
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