棕榈股份(002431)2025年中报深度解读：净利润同比亏损减小但现金流净额同比大幅下降，应收账款减值风险高
棕榈生态城镇发展股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“河南省财政厅”。公司是一家以风景园林景观设计和营建、苗木销售为主业的企业,公司主要从事生态环境业务、生态城镇(运营)业务。公司在中国以及全球创造各类经典作品超过15000多件，在赢得广大客户与业主的赞誉与口碑的同时，也在业内树立了极具影响力的品牌形象。
2025年半年度，公司实现营收16.25亿元，同比基本持平。扣非净利润-3.03亿元，较去年同期亏损有所减小。棕榈股份2025年半年度净利润-2.76亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
主营业务构成
公司主要从事工程施工、设计服务、城市运营。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工程施工 | 15.52亿元 | 95.5% | 9.47% |
| 设计服务 | 3,821.48万元 | 2.35% | - |
| 城市运营 | 2,691.53万元 | 1.66% | - |
| 其他业务 | 800.41万元 | 0.49% | 10.92% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 工程施工 | 15.52亿元 | 95.5% | 9.47% |
| 设计服务 | 3,821.48万元 | 2.35% | 24.66% |
| 城市运营 | 2,691.53万元 | 1.66% | -4.62% |
| 其他业务 | 800.41万元 | 0.49% | 10.92% |
净利润同比亏损减小但现金流净额同比大幅下降
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-2.76亿元，去年同期-3.65亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然投资收益本期为4,665.66万元，去年同期为9,796.83万元，同比大幅下降；
但是（1）信用减值损失本期损失1.46亿元，去年同期损失2.15亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-1.83亿元，去年同期为-2.40亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 16.25亿元 | 15.81亿元 | 2.77% |
| 营业成本 | 14.69亿元 | 14.78亿元 | -0.60% |
| 销售费用 | 300.05万元 | 466.37万元 | -35.66% |
| 管理费用 | 5,195.09万元 | 7,119.62万元 | -27.03% |
| 财务费用 | 2.06亿元 | 2.03亿元 | 1.50% |
| 研发费用 | 7,506.60万元 | 6,131.94万元 | 22.42% |
| 所得税费用 | -306.48万元 | -259.08万元 | -18.30% |
2025年半年度主营业务利润为-1.83亿元，去年同期为-2.40亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然研发费用本期为7,506.60万元，同比增长22.42%，不过（1）营业总收入本期为16.25亿元，同比有所增长2.77%；（2）管理费用本期为5,195.09万元，同比下降27.03%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润亏损有所减小
棕榈股份2025年半年度非主营业务利润为-9,564.83万元，去年同期为-1.27亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1.83亿元 | 66.42% | -2.40亿元 | 23.79% |
| 投资收益 | 4,665.66万元 | -16.92% | 9,796.83万元 | -52.38% |
| 信用减值损失 | -1.46亿元 | 53.14% | -2.15亿元 | 31.98% |
| 其他 | 463.20万元 | -1.68% | -594.79万元 | 177.88% |
| 净利润 | -2.76亿元 | 100.00% | -3.65亿元 | 24.37% |
4、费用情况
2025年半年度公司营收16.25亿元，同比基本持平。
1）管理费用下降
本期管理费用为5,195.09万元，同比下降27.03%。管理费用下降的原因如下表所示：
| 管理费用下降项 | 本期发生额 | 上期发生额 | 管理费用增长项 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 职工工资 | 1,566.23万元 | 2,256.68万元 | 辞退福利 | 551.40万元 | 191.39万元 |
| 中介机构服务费 | 1,021.13万元 | 2,294.82万元 | 其他 | 299.06万元 | 47.58万元 |
2）研发费用增长
本期研发费用为7,506.60万元，同比增长22.42%。归因于材料费投入本期为6,529.05万元，去年同期为4,894.85万元，同比大幅增长了33.39%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 材料费投入 | 6,529.05万元 | 4,894.85万元 |
| 人员人工 | 923.88万元 | 1,165.66万元 |
| 其他费用(计算) | 53.67万元 | 71.43万元 |
| 合计 | 7,506.60万元 | 6,131.94万元 |
对外股权投资资产逐年递减
在2025半年度报告中，棕榈股份用于对外股权投资的资产为25.51亿元，对外股权投资所产生的收益为2,720.08万元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益2,716.33万元和处置外股权投资的收益3.76万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司 | 3.57亿元 | -8.77万元 |
| 漯河城发生态建设开发有限公司 | 3.1亿元 | -22.15万元 |
| 宁波时光海湾景区开发有限公司 | 2.18亿元 | -1.69万元 |
| 广州棕科投资有限公司 | 1.86亿元 | 0.07元 |
| 海口棕岛项目建设投资有限公司 | 1.84亿元 | 104.79万元 |
| 其他 | 12.96亿元 | 2,644.15万元 |
| 合计 | 25.51亿元 | 2,716.33万元 |
1、莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | - | 0元 | -8.77万元 | 3.57亿元 |
| 2024年中 | - | 0元 | -11.93万元 | 3.57亿元 |
| 2024年末 | - | 0元 | -15.79万元 | 3.57亿元 |
| 2023年末 | - | 0元 | -27.61万元 | 3.57亿元 |
| 2022年末 | - | 0元 | -25.19万元 | 3.58亿元 |
| 2021年末 | - | 0元 | -26.71万元 | 3.58亿元 |
| 2020年末 | - | 2.33亿元 | -44.01万元 | 3.58亿元 |
| 2019年末 | - | 5,140万元 | -41.44万元 | 1.26亿元 |
| 2018年末 | - | 0元 | -57.42万元 | 7,465.63万元 |
| 2017年末 | 90.00 | 7,560万元 | -36.96万元 | 7,523.04万元 |
2、漯河城发生态建设开发有限公司
漯河城发生态建设开发有限公司业务性质为PPP项目协议下的投资、建设及运营维护。
该公司几乎每年都有追加投资，在追投的加持下收益近几年持续增长且投资收益率由2017年末的-0.47%增长至0.35%。同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 漯河城发生态建设开发有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | - | 0元 | -22.15万元 | 3.1亿元 |
| 2024年中 | - | 2,825.4万元 | -4.51万元 | 3.09亿元 |
| 2024年末 | - | 2,825.4万元 | 107.99万元 | 3.1亿元 |
| 2023年末 | - | 3,060万元 | -7.73万元 | 2.8亿元 |
| 2022年末 | - | 1,540万元 | -208.04万元 | 2.5亿元 |
| 2021年末 | - | 2,030万元 | -121.81万元 | 2.37亿元 |
| 2020年末 | - | 7,507.2万元 | -53.34万元 | 2.18亿元 |
| 2019年末 | - | 5,100万元 | -87.21万元 | 1.43亿元 |
| 2018年末 | - | 0元 | -121.79万元 | 9,289.16万元 |
| 2017年末 | 51.00 | 9,455.4万元 | -44.45万元 | 9,410.95万元 |
3、宁波时光海湾景区开发有限公司
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 宁波时光海湾景区开发有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2025年中 | 0元 | -1.69万元 | 2.18亿元 |
| 2024年中 | 0元 | -32.09万元 | 2.18亿元 |
| 2024年末 | 0元 | -33.79万元 | 2.18亿元 |
| 2023年末 | -749.66万元 | -110.07万元 | 2.19亿元 |
| 2022年末 | 0元 | -28.56万元 | 2.27亿元 |
| 2021年末 | 0元 | 17.36万元 | 2.28亿元 |
| 2020年末 | 0元 | -62.91万元 | 2.28亿元 |
| 2019年末 | 0元 | -80.01万元 | 2.28亿元 |
| 2018年末 | 1.25亿元 | -95.29万元 | 2.29亿元 |
| 2017年末 | 1.07亿元 | -161.29万元 | 1.05亿元 |
4、广州棕科投资有限公司
广州棕科投资有限公司业务性质为对外投资、园林绿化施工、市政工程施工。
该公司几乎每年都有追加投资。同比上期看起来，投资损益由亏转盈。
历年投资数据
| 广州棕科投资有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2025年中 | 0元 | 0.07元 | 1.86亿元 |
| 2024年中 | 88.35万元 | -8.28万元 | 1.86亿元 |
| 2024年末 | 88.35万元 | -8.28万元 | 1.86亿元 |
| 2023年末 | 5,065.53万元 | -11.82万元 | 1.85亿元 |
| 2022年末 | 6,760.35万元 | 9.93万元 | 1.35亿元 |
5、对外股权投资资产逐年递减
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2021年中的31.45亿元小幅下滑至2025年中的25.51亿元，增长率为-18.9%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2021年中 | 31.45亿元 |
| 2022年中 | 30.52亿元 |
| 2023年中 | 29.81亿元 |
| 2024年中 | 26.45亿元 |
| 2025年中 | 25.51亿元 |
应收账款减值风险高，应收账款坏账损失大幅拉低利润
2025半年度，企业应收账款合计21.98亿元，占总资产的11.85%，相较于去年同期的19.87亿元小幅增长10.61%。
1、坏账损失1.20亿元，大幅拉低利润
2025年半年度，企业信用减值损失1.47亿元，其中主要是应收账款坏账损失1.20亿元。
2、应收账款周转率小幅下降，回款周期小幅增长
本期，企业应收账款周转率为0.76。在2024年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.85小幅下降到了0.76，平均回款时间从211天增加到了236天，回款周期增长，企业的回款能力小幅下降。
（注：2021年中计提坏账184.51万元，2022年中计提坏账5180.24万元，2023年中计提坏账9439.80万元，2024年中计提坏账1.51亿元，2025年中计提坏账1.20亿元。）
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