上海莱士(002252)2025年中报深度解读：自产白蛋白收入的下降导致公司营收的小幅下降，净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长
上海莱士血液制品股份有限公司于2008年上市，实际控制人为“海尔集团公司”。公司是一家主要致力于血液制品的研发、生产和销售的企业。公司主要产品为人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、凝血因子产品等。
2025年半年度，公司实现营收39.52亿元，同比小幅下降7.06%。扣非净利润10.40亿元，同比小幅下降7.84%。上海莱士2025年半年度净利润10.30亿元，业绩同比下降17.03%。本期经营活动产生的现金流净额为7.39亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
自产白蛋白收入的下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为血液制品生产及销售，占比高达99.21%，主要产品包括进口人血白蛋白、静人免疫球蛋白、自产人血白蛋白三项，进口人血白蛋白占比48.05%，静人免疫球蛋白占比18.26%，自产人血白蛋白占比17.18%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 血液制品生产及销售 | 39.21亿元 | 99.21% | 37.74% |
| 检测设备及试剂 | 2,995.34万元 | 0.76% | 34.66% |
| 其他业务 | 109.29万元 | 0.03% | 83.15% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 进口人血白蛋白 | 18.99亿元 | 48.05% | 16.67% |
| 静人免疫球蛋白 | 7.22亿元 | 18.26% | 57.04% |
| 自产人血白蛋白 | 6.79亿元 | 17.18% | 39.09% |
| 其他血液制品 | 6.21亿元 | 15.72% | 78.27% |
| 检测设备及试剂 | 2,995.34万元 | 0.76% | 34.66% |
| 其他业务 | 109.29万元 | 0.03% | - |
2、自产白蛋白收入的下降导致公司营收的小幅下降
2025年半年度公司营收39.52亿元，与去年同期的42.52亿元相比，小幅下降了7.06%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）自产白蛋白本期营收6.79亿元，去年同期为8.00亿元，同比下降了15.18%。
（2）静丙本期营收7.22亿元，去年同期为8.39亿元，同比小幅下降了13.98%。
（3）进口白蛋白本期营收18.99亿元，去年同期为19.55亿元，同比下降了2.85%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 进口白蛋白 | 18.99亿元 | 19.55亿元 | -2.85% |
| 静丙 | 7.22亿元 | 8.39亿元 | -13.98% |
| 自产白蛋白 | 6.79亿元 | 8.00亿元 | -15.18% |
| 其他血液制品 | 6.21亿元 | 6.07亿元 | 2.4% |
| 其他业务 | 3,104.63万元 | 5,123.01万元 | - |
| 合计 | 39.52亿元 | 42.52亿元 | -7.06% |
3、自产白蛋白毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的40.88%，同比小幅下降到了今年的37.73%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）自产白蛋白本期毛利率39.09%，去年同期为46.21%，同比下降15.41%。
（2）静丙本期毛利率57.04%，去年同期为58.73%，同比下降2.88%。
4、进口白蛋白毛利率持续下降
产品毛利率方面，2023-2025年半年度进口白蛋白毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的19.88%，下降到2025年半年度的16.67%，2025年半年度静丙毛利率为57.04%，同比下降2.88%。
净利润同比下降但现金流净额同比大幅增长
1、净利润同比下降17.03%
本期净利润为10.30亿元，去年同期12.41亿元，同比下降17.03%。
净利润同比下降的原因是：
虽然（1）营业外利润本期为-1,484.87万元，去年同期为-7,926.20万元，亏损有所减小；（2）所得税费用本期支出1.80亿元，去年同期支出2.28亿元，同比下降。
但是（1）投资收益本期为1.96亿元，去年同期为3.39亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为10.74亿元，去年同期为12.08亿元，同比小幅下降。
2、主营业务利润同比小幅下降11.05%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 39.52亿元 | 42.52亿元 | -7.06% |
| 营业成本 | 24.61亿元 | 25.14亿元 | -2.11% |
| 销售费用 | 1.26亿元 | 1.96亿元 | -35.51% |
| 管理费用 | 1.99亿元 | 2.08亿元 | -4.34% |
| 财务费用 | -3,333.81万元 | -964.95万元 | -245.49% |
| 研发费用 | 1.01亿元 | 1.06亿元 | -4.49% |
| 所得税费用 | 1.80亿元 | 2.28亿元 | -21.18% |
2025年半年度主营业务利润为10.74亿元，去年同期为12.08亿元，同比小幅下降11.05%。
虽然销售费用本期为1.26亿元，同比大幅下降35.51%，不过（1）营业总收入本期为39.52亿元，同比小幅下降7.06%；（2）毛利率本期为37.73%，同比小幅下降了3.15%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、销售费用大幅下降
本期销售费用为1.26亿元，同比大幅下降35.51%。销售费用大幅下降的原因是：
（1）业务推广费本期为3,440.33万元，去年同期为6,463.64万元，同比大幅下降了46.77%。
（2）其他本期为287.45万元，去年同期为3,936.65万元，同比大幅下降了92.7%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 5,683.08万元 | 5,350.45万元 |
| 业务推广费 | 3,440.33万元 | 6,463.64万元 |
| 业务招待费 | 1,596.96万元 | 1,854.43万元 |
| 其他 | 287.45万元 | 3,936.65万元 |
| 其他费用(计算) | 1,632.98万元 | 1,995.48万元 |
| 合计 | 1.26亿元 | 1.96亿元 |
投资GrifolsDiagnosticSolutions,Inc.(以下简称“GDS”)(注)153亿元，占总资产40.11%，收益2亿元
在2025半年度报告中，上海莱士用于对外股权投资的资产为155.92亿元，占总资产的40.89%，对外股权投资所产生的收益为1.96亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| GrifolsDiagnosticSolutions,Inc.(以下简称“GDS”)(注) | 152.96亿元 | 1.93亿元 |
| 其他 | 2.96亿元 | 315.6万元 |
| 合计 | 155.92亿元 | 1.96亿元 |
GrifolsDiagnosticSolutions,Inc.(以下简称“GDS”)(注)
GrifolsDiagnosticSolutions,Inc.业务性质为采购、制造和销售医疗及血液检测产品。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| GrifolsDiagnosticSolutions,Inc. | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2025年中 | 45.00 | 1.93亿元 | 152.96亿元 |
| 2024年中 | - | 1.58亿元 | 149.82亿元 |
| 2024年末 | 45.00 | 3.3亿元 | 150.86亿元 |
近3年应收账款周转率呈现大幅下降
2025半年度，企业应收账款合计20.06亿元，占总资产的5.26%，相较于去年同期的9.50亿元大幅增长111.12%。
本期，企业应收账款周转率为2.32。在2023年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从6.30大幅下降到了2.32，平均回款时间从28天增加到了77天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2023年中计提坏账700.44万元，2024年中计提坏账1965.82万元，2025年中计提坏账2886.88万元。）
存货周转率下降
2025年半年度，企业存货周转率为0.88，在2024年半年度到2025年半年度上海莱士存货周转率从1.16下降到了0.88，存货周转天数从155天增加到了204天。2025年半年度上海莱士存货余额合计47.13亿元，占总资产的12.46%，同比去年的36.85亿元增长27.89%。
（注：2020年中计提存货减值441.18万元，2023年中计提存货减值247.63万元，2024年中计提存货减值752.78万元，2025年中计提存货减值1974.27万元。）
商誉原值资产相比去年同期大幅增加，商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，上海莱士形成的商誉为83.08亿元，占净资产的25.62%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 同路生物制药有限公司 | 39.37亿元 | 减值风险低 |
| 南岳生物制药有限公司 | 32.35亿元 | |
| 其他 | 11.37亿元 | |
| 商誉总额 | 83.08亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为同路生物制药有限公司和南岳生物制药有限公司。
1、同路生物制药有限公司减值风险低
（1） 风险分析
2025年中报实际净利润为3.33亿元，同比盈利下降17.98%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 同路生物制药有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年末 | 7.51亿元 | - | 17.84亿元 | - |
| 2024年中 | 4.06亿元 | - | 9.46亿元 | - |
| 2025年中 | 3.33亿元 | -17.98% | 7.73亿元 | -18.29% |
（2） 发展历程
同路生物制药有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 同路生物制药有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2024年末 | 17.84亿元 | 7.51亿元 |
| 2025年中 | 7.73亿元 | 3.33亿元 |
2、南岳生物制药有限公司
收购情况
2025年中，企业斥资42.5亿元的对价收购南岳生物制药有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅10.15亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达318.63%，形成的商誉高达32.35亿元，占当年净资产的9.98%。
3、商誉原值资产同比去年同期大幅增加53.08%
从同期对比来看，企业的商誉账面原值期末余额相比去年大幅增长了32.35亿元，增速为53.08%。
公司回报股东能力较为不足，两名股东股权高位质押
公司回报股东能力较为不足
公司上市18年来虽然坚持分红17年，但累计分红金额仅23.74亿元，而累计募资金额却有209.21亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 2.17亿元 | 0.48% | 10% |
| 2 | 2024-08 | 2.46亿元 | 0.5% | 19.79% |
| 3 | 2024-04 | 1.99亿元 | 0.42% | 11.11% |
| 4 | 2023-04 | 2.02亿元 | 0.43% | 10.71% |
| 5 | 2022-04 | 1.89亿元 | 0.47% | 14.74% |
| 6 | 2021-04 | 1.69亿元 | 0.33% | 11.9% |
| 7 | 2020-04 | 6,740.79万元 | 0.09% | 8.33% |
| 8 | 2018-04 | 8,456.86万元 | 0.09% | 10% |
| 9 | 2017-04 | 1.49亿元 | 0.15% | 9.23% |
| 10 | 2016-03 | 1.38亿元 | 0.13% | 9.62% |
| 11 | 2015-02 | 1.37亿元 | 0.17% | 22.22% |
| 12 | 2014-03 | 5,832.52万元 | 0.16% | 34.48% |
| 13 | 2013-03 | 2,448.00万元 | 0.24% | 10.87% |
| 14 | 2012-03 | 1.36亿元 | 1.83% | 67.57% |
| 15 | 2011-03 | 1.09亿元 | 1.56% | 58.82% |
| 16 | 2010-04 | 1.20亿元 | 1.83% | 88.24% |
| 17 | 2009-03 | 1.28亿元 | 2.75% | 106.67% |
| 累计分红金额 | 23.74亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2020 | 132.46亿元 |
| 2 | 增发 | 2015 | 6.40亿元 |
| 3 | 增发 | 2014 | 47.58亿元 |
| 4 | 增发 | 2014 | 4.77亿元 |
| 5 | 增发 | 2014 | 18.00亿元 |
| 累计融资金额 | 209.21亿元 |
两名股东股权高位质押
目前有2位股东均处于质押高位。第二大股东GRIFOLS,S.A股权质押4.37亿股，股份百分百质押。此外，第六大股东RAASCHINALIMITED股权质押1.54亿股，股份近乎百分百质押，高达99.99%。共累计质押5.91亿股，占总股本比例的8.89%。
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