巨星农牧(603477)2025年中报深度解读：净利润近3年整体呈现上升趋势，存货周转率提升
乐山巨星农牧股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“唐光跃”。公司主要从事养殖及饲料生产和销售;中高档天然皮革的研发、制造与销售。主要产品有黄羽鸡、猪饲料、禽饲料和、水产饲料、牛皮革。
2025年半年度，公司实现营收37.17亿元，同比大幅增长66.49%。扣非净利润1.80亿元，扭亏为盈。巨星农牧2025年半年度净利润1.86亿元，业绩扭亏为盈。
主营业务构成
公司的主要业务为农牧业务，占比高达97.20%，其中生猪为第一大收入来源，占比92.32%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 农牧业务 | 36.13亿元 | 97.2% | 13.93% |
| 皮革业务 | 1.04亿元 | 2.8% | 6.00% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 生猪 | 34.32亿元 | 92.32% | 14.38% |
| 饲料 | 1.79亿元 | 4.8% | 4.71% |
| 皮革产品 | 1.01亿元 | 2.72% | 4.76% |
| 其他业务 | 592.49万元 | 0.16% | 47.91% |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加66.49%，净利润扭亏为盈
2025年半年度，巨星农牧营业总收入为37.17亿元，去年同期为22.33亿元，同比大幅增长66.49%，净利润为1.86亿元，去年同期为-4,134.57万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然资产减值损失本期损失2,552.20万元，去年同期收益2,047.93万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为2.21亿元，去年同期为-2,845.39万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 37.17亿元 | 22.33亿元 | 66.49% |
| 营业成本 | 32.08亿元 | 19.81亿元 | 61.90% |
| 销售费用 | 1,783.63万元 | 1,764.95万元 | 1.06% |
| 管理费用 | 1.42亿元 | 1.39亿元 | 2.52% |
| 财务费用 | 9,939.13万元 | 9,823.86万元 | 1.17% |
| 研发费用 | 2,345.02万元 | 1,982.47万元 | 18.29% |
| 所得税费用 | -23.90万元 | 344.16万元 | -106.94% |
2025年半年度主营业务利润为2.21亿元，去年同期为-2,845.39万元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为37.17亿元，同比大幅增长66.49%；（2）毛利率本期为13.71%，同比增长了2.44%。
存货周转率提升，存货跌价损失影响利润
存货跌价损失2,528.64万元，坏账损失影响利润
2025年半年度，巨星农牧资产减值损失2,552.20万元，其中主要是存货跌价准备减值合计2,528.64万元。
2025年半年度，企业存货周转率为1.57，在2024年半年度到2025年半年度巨星农牧存货周转率从1.28提升到了1.57，存货周转天数从140天减少到了114天。2025年半年度巨星农牧存货余额合计26.37亿元，占总资产的28.48%，同比去年的19.57亿元大幅增长34.71%。
（注：2021年中计提存货减值2178.47万元，2024年中计提存货减值2074.00万元，2025年中计提存货减值2528.64万元。）
商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，巨星农牧形成的商誉为5.8亿元，占净资产的17.27%，商誉计提减值为23.57万元，占净利润1.86亿元的0.13%。
商誉结构
| 商誉项 | 本期减值 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 巨星农牧有限公司 | 23.57万元 | 5.8亿元 | 减值风险低 |
| 商誉总额 | 23.57万元 | 5.8亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为巨星农牧有限公司。
巨星农牧有限公司减值风险低
（1） 风险分析
2025年中报实际营业收入为26.65亿元，同比增长51728.08%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 巨星农牧有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 2.56亿元 | - | 35.28亿元 | - |
| 2023年末 | -3.67亿元 | -243.36% | 37.23亿元 | 5.53% |
| 2024年末 | 6.22亿元 | 269.48% | 52.8亿元 | 41.82% |
| 2024年中 | -1,022.01万元 | - | 514.2万元 | - |
| 2025年中 | 2.14亿元 | 2193.91% | 26.65亿元 | 51728.08% |
（2） 收购情况
2020年末，企业斥资18.2亿元的对价收购巨星农牧有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅12.07亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达50.77%，形成的商誉高达6.13亿元，占当年净资产的22.64%。
（3） 发展历程
巨星农牧有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 巨星农牧有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2020年末 | 10.03亿元 | 3.6亿元 |
| 2021年末 | 27.3亿元 | 3.65亿元 |
| 2022年末 | 35.28亿元 | 2.56亿元 |
| 2023年末 | 37.23亿元 | -3.67亿元 |
| 2024年末 | 52.8亿元 | 6.22亿元 |
| 2025年中 | 26.65亿元 | 2.14亿元 |
巨星农牧有限公司由于业绩没达到预期，分别在2020年末减值75.05万元、2021年末减值94.98万元、2022年末减值83.4万元、2023年末减值2,923.87万元、2024年末减值52.15万元、2024年中减值26.07万元、2025年中减值23.57万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 巨星农牧有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2020年末 | 75.05万元 | 6.12亿元 | - |
| 2021年末 | 94.98万元 | 6.11亿元 | - |
| 2022年末 | 83.4万元 | 6.1亿元 | - |
| 2023年末 | 2,923.87万元 | 5.81亿元 | - |
| 2024年末 | 52.15万元 | 5.81亿元 | - |
| 2024年中 | 26.07万元 | 5.81亿元 | - |
| 2025年中 | 23.57万元 | 5.8亿元 | - |
公司回报股东能力较为不足
公司上市9年来虽然坚持分红7年，但累计分红金额仅2.22亿元，而累计募资金额却有21.10亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-03 | 8,555.11万元 | 0.8% | 17.04% |
| 2 | 2023-03 | 1,619.53万元 | -- | 10.24% |
| 3 | 2022-03 | 2,631.69万元 | 0.2% | 9.81% |
| 4 | 2021-04 | 3,836.88万元 | 0.5% | 21.58% |
| 5 | 2020-02 | 1,200.00万元 | 0.39% | 30.38% |
| 6 | 2019-04 | 1,920.00万元 | 1.08% | 32% |
| 7 | 2018-04 | 2,400.00万元 | 0.68% | 28.57% |
| 累计分红金额 | 2.22亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 4.08亿元 |
| 2 | 增发 | 2020 | 17.02亿元 |
| 累计融资金额 | 21.10亿元 |
新增较大投入养殖公司新建/改扩建工程
2025半年度，巨星农牧在建工程余额合计3.92亿元。主要在建的重要工程是养殖公司新建/改扩建工程。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 养殖公司新建/改扩建工程 | 3.81亿元 | 1.30亿元 | 1.43亿元 | 0-100 |
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