山西汾酒(600809)2025年中报深度解读：新增较大投入汾酒2030技改原酒产储能扩建项目
山西杏花村汾酒厂股份有限公司于1994年上市。公司主要从事汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。
2025年半年度，公司实现营收239.64亿元，同比小幅增长5.35%。扣非净利润85.16亿元，同比基本持平。本期经营活动产生的现金流净额为59.80亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比下降。
主营业务构成
主营产品为酒类销售。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒类销售 | 238.75亿元 | 99.63% | 76.66% |
| 其他业务 | 8,894.90万元 | 0.37% | 74.77% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1994年上市以来，公司坚持27年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红243.23亿元，超过累计募资242.57亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 43.92亿元 | 2.05% | 35.87% |
| 2 | 2024-12 | 30.01亿元 | 1.39% | 26.45% |
| 3 | 2024-04 | 53.31亿元 | 2.17% | 51.04% |
| 4 | 2023-04 | 40.50亿元 | 1.63% | 49.93% |
| 5 | 2022-04 | 21.96亿元 | 0.56% | 41.14% |
| 6 | 2021-04 | 1.74亿元 | 0.05% | 5.63% |
| 7 | 2020-04 | 7.84亿元 | 0.67% | 40.29% |
| 8 | 2019-04 | 6.54亿元 | 1.06% | 44.27% |
| 9 | 2018-04 | 5.20亿元 | 1.25% | 55.03% |
| 10 | 2017-04 | 4.76亿元 | 1.67% | 78.7% |
| 11 | 2016-04 | 2.77亿元 | 1.31% | 53.22% |
| 12 | 2014-03 | 3.03亿元 | 2.56% | 31.55% |
| 13 | 2013-04 | 6.93亿元 | 2.86% | 52.19% |
| 14 | 2012-04 | 2.16亿元 | 0.67% | 27.73% |
| 15 | 2011-04 | 2.16亿元 | 0.76% | 43.78% |
| 16 | 2010-04 | 2.16亿元 | 1.11% | 60.98% |
| 17 | 2009-04 | 1.73亿元 | 1.13% | 70.63% |
| 18 | 2008-04 | 6,926.79万元 | 1.44% | 19.25% |
| 19 | 2007-04 | 1.95亿元 | 1.24% | 75% |
| 20 | 2006-04 | 8,658.48万元 | 1.25% | 65.36% |
| 21 | 2005-04 | 6,493.86万元 | 2.22% | 72.99% |
| 22 | 2004-04 | 3,030.47万元 | 1.17% | 71.79% |
| 23 | 2003-04 | 1,039.02万元 | 0.38% | 64.86% |
| 24 | 2002-04 | 2,597.54万元 | 0.72% | 85.71% |
| 25 | 1998-04 | 4,329.00万元 | 1.59% | -- |
| 26 | 1997-04 | 4,329.00万元 | 1.63% | -- |
| 27 | 1995-04 | 8,243.00万元 | 5.17% | -- |
| 累计分红金额 | 243.23亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 配股 | 1996 | 6,678.72万元 |
| 累计融资金额 | 6,678.72万元 |
新增较大投入汾酒2030技改原酒产储能扩建项目
2025半年度，山西汾酒在建工程余额合计23.01亿元，相较期初的20.25亿元小幅增长了13.63%。主要在建的重要工程是汾酒2030技改原酒产储能扩建项目和销售综合活动中心。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 汾酒2030技改原酒产储能扩建项目 | 17.00亿元 | 2.03亿元 | - | 总体前期，部分工程中期 |
| 销售综合活动中心 | 4.42亿元 | 4,666.02万元 | 50.45万元 | 后期 |
汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（大额新增投入项目）
建设目标：项目建成后，山西汾酒预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨，旨在提升公司原酒产贮能力，优化产业布局，增强品质保障与品牌竞争力，支撑中长期发展战略及“十四五”规划目标。
建设内容：项目占地1932亩，分东区和西区建设。东区包括辅料仓、高粱仓、4个酿酒车间、收酒车间、11个陶坛库、2个白酒库及技术处理中心等；西区包括制曲区、3个酿酒车间、8个陶坛库、5个白酒库、罐区、勾兑车间及配套设施；配套建设公用工程如污水处理站、锅炉房、消防设施等。
建设时间和周期：项目建设工期计划为三年，自2022年起逐步推进，预计三年内建成投产，具体进度视实际建设情况而定。
预期收益：项目达产后，预计年销售收入811,769.0万元，年利润总额285,778.3万元，年投资利润率20.4%，具备较强盈利能力和抗风险能力，但效益数据为预计数，不构成业绩承诺。
重大资产负债及变动情况
其他流动资产减少
2025年半年度，山西汾酒的其他流动资产合计158.90亿元，占总资产的28.07%，相较于年初的209.95亿元减少24.32%。
主要原因是短期定期存款及利息减少51.20亿元。
2025半年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 短期定期存款及利息 | 158.20亿元 | 209.40亿元 |
| 增值税留抵税额 | 6,615.05万元 | 5,076.04万元 |
| 预缴企业所得税 | 320.70万元 | 366.48万元 |
| 其他 | 0.34万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
山西汾酒属于中国白酒行业，是清香型白酒的典型代表。 近三年中国白酒行业集中度持续提升，头部企业市场份额加速扩张，清香型白酒市场规模从12%增至15%，2025年预计达900亿元。未来行业将呈现高端化、全国化趋势，清香型品类在汾酒引领下有望进一步突破，消费分级与品牌分化推动结构性增长，头部企业通过产品升级和渠道下沉巩固优势。
2、市场地位及占有率
山西汾酒作为清香型白酒国家标准制定者，2023年营收319.28亿元、净利润104.38亿元，稳居行业前五，清香细分领域市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比提升至64%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒龙头企业 | 2024年清香型市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比64% |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型白酒领军企业 | 2024年酱香型市场占有率超55%，核心产品飞天茅台营收占比超85% |
| 五粮液（000858） | 浓香型白酒代表品牌 | 2024年浓香型市占率约35%，第八代五粮液占核心产品线营收78% |
| 泸州老窖（000568） | 浓香型白酒头部企业 | 2024年国窖1573营收占比突破65%，特曲系列在次高端市场占有率提升至18% |
| 洋河股份（002304） | 苏酒龙头，主导绵柔型白酒 | 2024年梦之蓝系列占营收51%，全国化布局推动省外市场销售占比升至55% |
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