首旅酒店(600258)2024年年报深度解读：商誉存在减值风险
北京首旅酒店(集团)股份有限公司于2000年上市。公司的主营业务是从事酒店投资与运营管理及景区经营业务。公司的主要服务是酒店运营、酒店管理、景区运营。
2024年年度，公司实现营收77.51亿元，同比基本持平。扣非净利润7.33亿元，同比基本持平。
主营业务构成
公司的主要业务为酒店业务，占比高达93.34%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒店业务 | 72.35亿元 | 93.34% | 36.37% |
| 景区业务 | 5.16亿元 | 6.66% | 66.15% |
| 其他业务 | 28.97元 | 0.0% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 酒店业务 | 72.35亿元 | 93.34% | 36.37% |
| 景区业务 | 5.16亿元 | 6.66% | 66.15% |
| 其他业务 | 28.97元 | 0.0% | - |
商誉存在减值风险
在2024年年报告期末，首旅酒店形成的商誉为46.92亿元，占净资产的39.69%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 如家酒店集团 | 45.14亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 1.77亿元 | |
| 商誉总额 | 46.92亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为如家酒店集团。
如家酒店集团存在极大的减值风险
（1） 风险分析
企业2022-2024年期末的营业收入增长率为-75.27%，同时2024年商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为6.28%，预测数据是否太过乐观？？
业绩增长表
| 如家酒店集团 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年 | -5.53亿元 | - | 44.46亿元 | - |
| 2023年 | 4.72亿元 | 185.35% | 65.36亿元 | 47.01% |
| 2024年 | -6,170.14万元 | -113.07% | 2.72亿元 | -95.84% |
（2） 收购情况
2016年，企业斥资75.43亿元的对价收购如家酒店集团66.14%的股份，但其66.14%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅30.25亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达149.34%，形成的商誉高达45.18亿元，占当年净资产的64.5%。
（3） 发展历程
如家酒店集团承诺在2016年至2020年实现业绩累计不低于17.14亿元。实际2016-2020年末产生的业绩为3.95亿元、6.41亿元、8.06亿元、8.47亿元、-4.05亿元，累计22.84亿元，完成承诺。
承诺期过后，此后的业绩存在着波动。
如家酒店集团的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 如家酒店集团 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年 | 52.22亿元 | 3.95亿元 |
| 2017年 | 70.52亿元 | 6.41亿元 |
| 2018年 | 71.54亿元 | 8.06亿元 |
| 2019年 | 69.35亿元 | 8.47亿元 |
| 2020年 | 45.03亿元 | -4.05亿元 |
| 2021年 | 52.52亿元 | 4,908.31万元 |
| 2022年 | 44.46亿元 | -5.53亿元 |
| 2023年 | 65.36亿元 | 4.72亿元 |
| 2024年 | 2.72亿元 | -6,170.14万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
首旅酒店属于中国酒店及住宿服务行业，专注于连锁酒店运营与管理。 近三年，中国酒店行业经历疫情后加速复苏，连锁化率从2019年的26%提升至2023年的39%，中高端市场成为核心增长点。2023年行业规模恢复至疫情前水平的95%，头部企业通过并购整合持续扩大市场份额。预计2025年市场规模将突破8000亿元，行业集中度（CR5）有望从2023年的52%提升至60%，数字化转型与轻资产加盟模式成为主要驱动力。
2、市场地位及占有率
首旅酒店位列中国酒店行业前三，2023年客房数量占Top60集团总量的8.78%，旗下拥有如家、莫泰等品牌，管理酒店数超5800家。2024年集团净利润回升至9亿元，市占率较2020年提升1.2个百分点，在中端酒店细分领域市占率达12%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 首旅酒店（600258） | 国内头部连锁酒店集团，涵盖经济型至中高端品牌 | 2024年净利润9亿元，中端酒店市占率12% |
| 锦江酒店（600754） | 全球第二大酒店集团，运营铂涛、维也纳等品牌 | 客房市占率19.6%，2024年营收占比连锁酒店业务超75% |
| 金陵饭店（601007） | 华东地区高端酒店运营商，兼具餐饮与旅游服务 | 2024年高端酒店营收占比58%，长三角区域市占率9% |
| 华天酒店（000428） | 湖南省龙头酒店企业，布局华中地区中端市场 | 2025年战略转型轻资产模式，加盟店占比提升至40% |
| 君亭酒店（301073） | 专注于中端精品酒店，深耕长三角及大湾区 | 2024年直营店RevPAR同比提升18%，会员复购率35% |
4、经营评分排名
首旅酒店在2024年年报经营评分排名为第1097名，在酒店行业中排名为1名。
酒店经营评分前三名
| 公司 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 首旅酒店 | 79 | 78 | 82 | 55 | 74 |
| 君亭酒店 | 71 | 70 | 74 | 56 | 75 |
| 岭南控股 | 70 | 72 | 77 | 60 | 69 |
5、全球排名
截止到2025年9月24日，首旅酒店近十二个月的滚动营收为78亿元，在酒店行业中，首旅酒店的全国排名为2名，全球排名为22名。
酒店营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Marriott Intl 万豪国际 | 1793 | 21.90 | 170 | 29.29 |
| MGM 美高梅国际酒店 | 1231 | 21.21 | 53 | -15.88 |
| Hilton Worldwide 希尔顿全球 | 798 | 24.52 | 110 | 55.28 |
| Endeavour Group | 563 | 0.73 | 20 | -10.26 |
| Hyatt Hotels 凯悦酒店 | 475 | 29.97 | 93 | -- |
| Accor 雅高 | 467 | 36.50 | 51 | 93.65 |
| Host Hotels & Resorts 豪斯特酒店度假村 | 406 | 25.29 | 50 | -- |
| Hilton Grand Vacations 希尔顿豪华假日 | 356 | 28.73 | 3.36 | -35.60 |
| Marriott Vacations Worldwide 万豪度假全球 | 355 | 8.49 | 16 | 64.47 |
| InterContinental Hotels 洲际酒店 | 352 | 19.20 | 45 | 33.16 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 首旅酒店 | 78 | 8.00 | 8.06 | 143.75 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
公司回报股东能力较为不足
公司上市25年来虽然坚持分红21年，但累计分红金额仅11.87亿元，而累计募资金额却有106.68亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2022-03 | 2,915.60万元 | 0.11% | 46.43% |
| 2 | 2020-04 | 6,917.56万元 | 0.38% | 7.75% |
| 3 | 2019-04 | 1.09亿元 | 0.6% | 12.56% |
| 4 | 2018-03 | 6,525.94万元 | 0.27% | 10.34% |
| 5 | 2017-04 | 679.79万元 | 0.04% | 1.39% |
| 6 | 2016-03 | 3,471.00万元 | 0.79% | 34.67% |
| 7 | 2015-03 | 3,471.00万元 | 0.8% | 30.86% |
| 8 | 2014-03 | 5,785.00万元 | 1.69% | 49.04% |
| 9 | 2013-03 | 5,785.00万元 | 1.97% | 51.47% |
| 10 | 2012-03 | 4,628.00万元 | 1.53% | 47.43% |
| 11 | 2011-03 | 1.04亿元 | 2.57% | 55.64% |
| 12 | 2010-04 | 1.39亿元 | 3.05% | 86.96% |
| 13 | 2009-03 | 8,561.80万元 | 2.26% | 49.58% |
| 14 | 2008-03 | 6,247.80万元 | 0.89% | 51.06% |
| 15 | 2007-03 | 3,933.80万元 | 0.37% | 49.23% |
| 16 | 2006-03 | 3,933.80万元 | 1.59% | 67.97% |
| 17 | 2005-01 | 3,702.40万元 | 2.83% | 61.21% |
| 18 | 2004-03 | 3,471.00万元 | 1.72% | 64.6% |
| 19 | 2003-03 | 4,396.60万元 | 1.55% | 65.97% |
| 20 | 2002-03 | 4,628.00万元 | 1.45% | 59.88% |
| 21 | 2001-03 | 4,396.60万元 | 0.83% | -- |
| 累计分红金额 | 11.87亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 29.91亿元 |
| 2 | 增发 | 2017 | 38.04亿元 |
| 3 | 增发 | 2016 | 38.73亿元 |
| 累计融资金额 | 106.68亿元 |
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续增长，2024年净利润8.20亿元，主要依赖于减值。
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